Portal Ventures：BTC生态现状与未来新篇章

马尼拉老吴

2023年5月，我们启动了一个为期三个月的研究项目，假设比特币生态系统将复苏。这促成了我们在2023年11月发表的论文"熊猫复兴"(The Panda Renaissance")。自那以后，市场对这一主题的兴趣和资本投入呈指数增长。在这篇文章中，我们将分享之前文章的更新思考，以及如下问题的反思：

1、BTC生态现状：观察与评论

2、我们的思维如何演变

• 我们依然坚定的信念

• 我们的观点发生转变的领域

  
  

3、BTC新篇章：接下来会发生什么

• 预测

• 空白领域：令我们兴奋的空白垂直领域

  
  

为了简洁起见，我们将以要点形式介绍我们的观察、观点、怀疑和预测。

一、比特币生态现状：行业的观察与评论

1、价值主张难以区分的EVM L2s/侧链之间的激烈竞争：竞争从“谁最不需信任”转变为谁能 1、执行最复杂的空投游戏，以及2、通过比特币“巨鲸”访问最深的流动性。这种转变还解释了L2s在亚太地区出现的地理集中。

2、碎片化加剧

• 流动性和扩容解决方案：超过80个侧链/rollups，以及5+个元协议。

• 代币标准：BRC20和RUNE之间存在双头垄断，其后是ARC、CRBC、RGB等一系列其他长尾元协议。

• 索引器：每个代币标准都需要其自己的索引器。

  
  

3、侧链和Rollups希望BitVM能够以无需信任的方式将它们重新锚定到 L1：我对“L2”持怀疑态度，它们最初定位为侧链，并声称在与 BitVM 集成后会变得“无需信任”。我的怀疑有两点：

技术可行性：在链上实现“乐观Rollup”风格的验证需要开发数百万甚至数十亿个逻辑门。这个过程不仅成本高昂（因为它在基础层上运行），而且由于 BTC 区块时间的限制，它也很慢。此外，它可能需要大量时间才能完成。据我所知（如果我错了，请纠正我），BitVM 已成为一个社区项目，面临着去中心化的常见挑战：没有一个实体对其开发时间表、里程碑、质量和整体成功负责。

GTM时机：根据各种消息来源，BitVM 还需要 18-24 个月才能准备就绪。即使 BitVM 一切顺利，他们兑现了承诺，这也意味着这些 L2 在可预见的未来仍将通过多重签名保持中心化。在那之前，他们将在什么方面展开竞争？

4、L2（侧链 + Rollup）和元协议中存在大量信任假设

有必要澄清侧链和 Rollup 的分类。下表根据我们过去几个月的对话详细说明了两者的区别 - 欢迎提供反馈。

侧链的信任假设：

• BTC 基础层和 2 层解决方案之间的挂钩主要通过核心团队控制的多重签名进行中心化管理。
  

• 状态和交易的最终性不是由BTC基础层验证，而是由项目团队验证。

  
  

ZK Rollups的信任假设：

• 目前，没有办法在比特币上执行zk验证。排序器需要集中化（类似于ETH L2s），并且存在一个信任假设，即去中心化的验证者网络将正确验证证明者检查的交易。

• 由于需要将数据回传到比特币，因此Rollups能够处理的交易数量受到限制。

  
  

BitVM（乐观Rollup）的信任假设：

BitVM的主要用例是承诺一个无需信任的桥梁。高级步骤是BitVM代码可以分解成逻辑门，以便欺诈证明者进行二分搜索并找到执行不准确的点。

虽然任何人都可以提供错误证明来没收operator的抵押品（如果operator行为恶意），但BitVM提出了一个经济挑战。需要匹配作为抵押品的桥接流动性数量。例如，如果我通过BitVM桥接10枚BTC，BitVM的operator需要为这笔单笔交易提供 10BTC 作为抵押品，这在经济上难以扩展。

元协议的信任假设：索引器

BRC20、RUNE、PIPE、Trac等都需要自己的索引器来将基于帐户的模型的“状态”从 BTC 的原生 UTXO 模型转换为 BTC 的原生 UTXO 模型。以太坊已经将索引功能内部化，因为它的 VM 可以计算状态，而 BTC 的索引器类似于以太坊的 GETH。

要理解索引器的概念，请将所有 UTXO 交易想象为原始 Excel 数据，其中一千个地址相互进行交易。要理解谁拥有什么以及最终余额（帐户状态），索引器的作用与数据透视表类似。它们计算加法和减法并按地址确定最终余额。目前，BestInSlots、GeniiData 和 ALEX Labs Oracle 等索引器为开发人员提供 API，以直接提取 BRC20 等元协议的余额或“帐户状态”。

离散日志合约（DLCs）：对外部预言机的依赖

比特币中的DLC依赖于外部预言机来决定合约的结果。在 DLC 中，预言机的作用是签署一条指示事件结果的消息。然后，合约双方使用该签名来构建和广播在比特币区块链上结算合约的交易。DLC 的安全性和可信度在很大程度上取决于预言机的可靠性和诚实性，因为其数据直接影响合约的解决。

5、对西半球VC的持续怀疑：我与其他投资者就 BTC L2 的价值进行了多次讨论。虽然我们一致认为大多数比特币“L2”被视为“假的”，因为它们不一定继承 BTC 安全性，而且许多 L2 可能会在未来几个月内消失，但我们相信这个垂直领域仍然有价值，因为

有缺陷、尚处于萌芽阶段且不可避免：在过去10年中，想要将 BTC 放入硬钱包并将其埋在自家后院的 BTC 持有者群体已经饱和。虽然 BTC 的二层解决方案在安全性和无需信任性方面与以太坊同行相比低于标准，但过去的一年只是比特币扩容和可编程解决方案的开始。除了现有的价值存储身份之外，比特币蜕变成更通用、可编程的链的精灵已经从瓶子里出来了。这一趋势体现在公众对质押、交易的热情以及自 2023 年以来比特币链上交易费抛物线上涨（12 月高达 40 美元/笔）上。随着 OP_CAT、各种Rollup和侧链解决方案的出现，曾经专属于以太坊和 Solana的用例现在正在比特币上进行探索。

提高BTC的资本效率：BTC仍然是机构中最受重视的资产之一。需要更多基于或衍生自比特币的金融工具。然而，基础层的设计限制使得此类产品难以实现。这凸显了二层可编程解决方案的必要性。

这一趋势解决了BTC的生存危机：更多的可编程性产生了对比特币区块空间的需求，从而导致更多的费用作为矿工保护网络安全的全新激励。这在每次减半时尤其重要。上一篇文章对此进行了更深入的讨论。

6、越来越有创意的利用比特币区块空间的方式

• 作为一种在见证区块和交易区块中刻录数据的方法

• 作为永久的链上数据存储（这对于奢侈品/收藏品用例来说是一个极佳的产品市场契合）

  
  

二、回顾：我们的想法是如何演变或持续的

我们正确的地方：总体趋势、时机和需求与在比特币上发行数字资产（元协议）、可编程解决方案（Layer 2s、Rollups）以及提高 BTC 资本效率的努力（Babylon、Lorenzo）有关。

尚无定论的地方：BTC 的未来可能是原生的，也可能是 xVM。虽然这不是共识观点，但我们认为 BTC 应该开发自己的原生生态系统，而不是采用看似“方便”的以太坊虚拟机 (EVM) 方法。虽然我们完全承认 EVM 方法的好处（例如与现有 defi 生态系统的互操作性、易于加入 solidity 开发人员以及 solidity 是经过最实战考验的语言等），但拥有 ERC-20 格式的 BTC Layer 2 代币似乎自相矛盾，就像 Arbitrum 将其代币作为 Solana SPL 推出一样。

我们的立场发生了哪些转变：“熊猫复兴”原文提出了两条路径：让 BTC 像通用 L1 一样更加“可编程”，或者让它更加“资本高效”，以扩展其功能并成为更具生产力的金融资产。

当时，我倾向于后者。BTC 固有的脚本语言限制使其不适合复杂的可编程性。然而，过去一年来，我的观点发生了转变。市场对比特币区块空间表现出需求，将其从一条休眠的“数字黄金”链转变为一条可编程的通用链。以太坊现在实际上已经成为一个“沙盒”：比特币社区正在从以太坊过去 7 年的 DeFi 发展中吸取教训，以在比特币上进行创新。

三、BTC生态新篇章：预测和空白领域预测：

1、每种方法将有1-2个胜者。这意味着在EVM（如Botanix）、元协议（可能是BRC20或Rune）、无桥基础层方法（如Arch）、ZK rollup以及STX（已是先行者）上，将分别有1-2个赢家。在下一个周期总共有5-6个主要玩家，每个参与者的估值在巅峰时期都超过500 亿美元。

2、安全避险：目前，各种扩容解决方案都在争夺关注度和流动性。然而，随着时间的推移，尤其是在发生安全相关事件后，流动性将转向最安全、信任假设最少的 L2/rollup。

3、大多数其他 Layer 2 解决方案、侧链和 Rollup 都将无法生存。在此之前，竞争仍将十分激烈，看谁拥有最好的空投计划、谁能接触到高信号投资者、谁能与比特币巨头建立联系。

4、开发者将逐渐从BitVM梦想中觉醒，意识到它满足建设者对信任最小化的需求为时已晚、太慢、成本太高。

5、BTC DeFi将超越ETH：我一直认为以太坊是 BTC 的试验场。自 2017 年以来，以太坊上发生的一切都基于“BTC 不能”的错误信念。然而，情况已不再如此。如果我用我的代币承担风险（质押、耕种、杠杆），我会更喜欢低价值代币还是 BTC 的收益？我完全相信 BTC 的未来将拥有与以太坊相当甚至更强大的 DeFi 和基础设施生态系统。

6、会出现比特币上原生的“ERC-20”代币标准：比特币需要自己类似ERC20的代币标准，可以在不同的L2和基层运作。它可以在各种 L2 和基础层上运行。实现这一点的一种方法是通过Arch（一种无桥基础层可编程性解决方案）和Auran（一种基于比特币 TSS 的原生互操作性解决方案）之间的合作。这样的标准将成为最终在稳定币、机构采用、链上收益产品等领域脱颖而出的赢家的重要解锁。

我们感兴趣的空白垂直领域

1、无桥体验（更适合于基础层的用例）：在任何可扩展/可编程层上实现完全无需信任是不太可能的——坦率地说，这不是大多数用户关心的，除非发生黑客攻击。在大多数 rollups / L2 中保持信任假设不变情况下，将会出现大量低速用例（如高价值收藏品的交换、借贷、原生收益、质押等），用户和开发人员更喜欢在基础层上实现相同级别的可编程性（通过Arch Network这样的解决方案），而无需桥接到另一个 L2。

当然，这里的权衡是速度，因为交易将受到 BTC 区块时间的限制。但是，并非所有操作都需要在链上异常快速。无桥解决方案对于解锁基础层上“慢而稳”用例的新部分至关重要，例如稳定币、借贷、预测市场等。

2、通过跨各种L2的状态编排来统一基础设施（更适合二层的用例）：提供“一站式”开发人员/消费者体验，以解决当今比特币生态系统中猖獗的流动性和功能碎片化问题。Auran Network是该领域的先驱，我们对此感到兴奋。

“初创企业成功的秘诀：找到 NPS 低的大型高度分散的行业；垂直整合解决方案以简化价值产品” - Keith Rabois，Founders Fund

3、将BTC流动性输出到其他L1：许多备受瞩目的新/现有 alt L1 正在探索利用 BTC 流动性促进其生态系统增长的方法。像Zeus Network这样的解决方案在 Solana 和 BTC 之间创建了一个消息传递层，可能会受到欢迎。

4、稳定币的赢家：目前已经有超过10个稳定币项目，与主流可编程性和互操作性解决方案深度合作将成为占据市场主导地位的关键。

5、OP CAT：OP_CAT (BIP-347) 是一项比特币改进提案，旨在简化和扩展比特币的功能，以实现逻辑循环和条件。它将允许创建比特币使用方式的规则或条件，为许多开发可能性打开大门，包括第 2 层、智能合约等。时间表看起来还有 12 个月以上。

6、原生Ordinals交易平台：如果历史像 SOL 和 ETH 那样重演，那么大部分交易量将由 Blur 或 Tensor 等原生专业交易平台主导。到目前为止，Ordinal 的大部分交易活动都发生在 Magic Eden 和 OKX 上。随着 NFT 寒冬的消退，我们预计像Ordinal Hive这样的原生 Ordinal 交易平台将蓬勃发展。

7、BitVM 的替代方案，以实现无需信任，或至少最小化 L2 <> 基础层桥接

8、面向机构的链上 BTC-on-BTC 收益产品：鉴于 STX 的 BTC 收益承受能力和符合监管规定的特点，它可能会成为赢家。

9、比特币上的流动性质押：拟物化 ETH，但Lorenzo 协议等 LST-on-BTC 项目有其优点，可以优化 BTC Defi 的流动性。