Variant Fund投资合伙人：对加密货币现状的思考

在菲第一帅

每隔六个月左右，我就会写一篇关于加密货币现状和未来发展方向的内部反思。我认为值得将我最近的一篇发表出来供公众阅读。

本文分为三个部分：已有成效产品（what’s working）、其他已经发生（或正在发生）的事情以及我期待的新事物。

我尝试将大部分分析建立在数据的基础上，但不可否认的是，我的观点在不经意中流露出来。希望这是一篇有趣的文章。如果反响积极或反馈富有成效，我会考虑在未来分享更多这些内部反思。

现有已有成效产品

好消息是，很多事情正在发挥作用，而且进展顺利。这些事情的发展——其中很多我称之为“大创意”，因为它们可以有效改变现状——应该会创造新的机会，这是它们成功的次级效应。

为了清楚起见，我使用“已有成效产品（what’s working）”一词来指代显示出可持续的产品市场契合迹象、正在扩大加密市场规模或两者兼而有之的项目或趋势。

那么，目前哪些因素似乎正在发挥作用或不断增长呢？我列出了 10 项我认为正在显示出“已有成效产品”迹象的因素（非详尽列表）：

1、稳定币

2、比特币作为替代资产

3、Farcaster，一个早期但正在成长的社交网络

4、资产创建

5、社区创建和训练的 AI 模型

6、Solana

7、以太坊

8、Zora

9、Coinbase

10、链上交易所

11、Bonus：Blackbird

#1：稳定币

链上稳定币供应量今年迄今已实现约 250 亿美元的净供应流入。总体而言，自 2023 年 11 月以来，流入量一直为正。无需许可的全球美元使用权继续享有强大的产品市场契合度。

#2：比特币作为替代资产

1 月份批准了不到 12 只比特币现货 ETF。截至 6 月初，比特币现货 ETF的价值超过 800 亿美元。（我关注Blockworks和The Block 的追踪器以获取数据）。

黄金似乎是理解机构配置比特币的有力类比：无论你是否认为该资产代表对冲通胀，它都是传统股票的替代品，其价值在一定程度上得到了社会共识。有人可能会说，比特币比黄金好得多——因为它更容易转移，有可知的供应上限，而且这种资产在一些公司和国家的资产负债表上得到采用——因此，比特币的市值有朝一日可能会超过黄金。

在私人市场，第一季度的特点是涌现出大量旨在扩展比特币效用的项目。这些项目包括（许多）比特币智能合约层、链上借贷协议，以及探索如何利用比特币的经济安全预算来帮助保护其他链。我猜这些发展的任何成果都可能在今年下半年诞生。

#3：Farcaster

Farcaster 是一个建立在开放协议轨道上的社交网络，开始享受有意义的增长。

转折点发生在 1 月底，当时正值 Frames 推出。Frames 是类似小程序的组件，人们可以直接在 Farcaster 客户端的社交消息流中分享和互动。

#4：资产创建

新创建的代币数量持续增加。跟踪这一趋势的一种方法是查看 DEX（去中心化交易所）上出现的新代币数量。活动似乎主要由 Base 和 Solana 上的资产创建驱动。

特别是在 Solana 上，过去几周每天都有超过 10,000 个新代币被创建。

这些新资产中有许多是以 memecoin（代币化的 meme）的形式出现的。我不会将自己描述为 memecoin 领域的活跃人士，但我确实认识到有一群非常真实且积极参与的用户表现出参与的热情。

值得注意的是，这些新资产的出现为更广泛的生态系统带来了一些意料之外但富有成效的副产品。例如，我们看到了对新工具的更多试验，比如 Solana 的代币扩展。一种名为 $BERN 的代币利用 Solana 的新代币扩展来创新代币经济学：如果有人出售他们的代币，该交易的 5% 将被销毁（作为对剩余持有者的重新分配机制）。$BERN 的流行成为钱包采用代币扩展标准的强制功能——这些标准富有成效，因为它们可以实现复杂的支付拆分、机密转账等。如果没有 $BERN，谁知道采用代币扩展需要多长时间。  

总体而言，我的主要观点是资产创造似乎是一种顺风顺水的趋势。无论你对这些资产有何看法，拥有发行权和交易所仍然是价值流动中的两个绝佳选择。

#5：社区创建和训练的 AI 模型

显然，我们正走向一个拥有大量 LLM 机会的世界，创建成本低，选择众多。在那个世界里，价值在哪里积累？

我认为价值源于稀缺资源。因此，在一个拥有丰富计算、丰富内容和丰富工具的世界里，问题就变成了：什么是稀缺的？答案之一是品味和注意力。困难之处在于品味和注意力是相当无形的资源。即使我们可以衡量它们（例如“屏幕时间”可以作为注意力的衡量标准），也很难用美元来衡量这些指标。

我们开始看到加密通过将金融与品味和注意力活动紧密结合而发挥作用。具体来说，社区创建和训练的人工智能模型具有某种生产性输出——例如可以出售或授权的商品或服务（例如艺术品、电影、知识产权等）——可以奖励参与者。对于具有主观输出的模型，社区参与者通过根据他们的文化偏好训练模型来充当品味制造者。选择好品味的动机很强：输出越有品味，卖得就应该越高。

我们开始看到其中一些以真实有效的方式出现。Botto是我最喜欢的例子。它是一位自主艺术家，$BOTTO 代币持有者每周都可以帮助训练模型。

Botto 的艺术作品质量上乘，而且越来越好，每周拍卖会上 Botto 作品的价格不断上涨就是明证。与此同时，所有者参与者网络也在不断壮大：   

我认为我们将开始看到更多由社区创建和训练的人工智能模型，特别是随着已知和有效的实例（如 Botto）变得越来越突出。

一些企业正在通过诉讼、数据许可协议或两者兼而有之的方式自上而下地应对归因（attribution）挑战。如果我们假设现状代表了五年后基于模型的产出的不到 1%，那么显然还有空间进行其他尝试来解决归因问题并分配贡献价值。加密提供了一种独特而有价值的解决方案。加密技术加强了经济和创意归因。有意义的是，它还允许任何地方的任何人参与。  

Chris Dixon在一篇旧博客中沉思道：

“有句名言：‘未来已来——只是分布不均。’一个显而易见的后续问题是：如果未来已来，我在哪里可以找到它？”

社区创建和训练的模型是我们开展的一些规模虽小但正在不断发展的项目的一个领域，这些项目为更广阔的未来指明了方向。

#6：Solana

与 Solana 交互的每日活跃地址比去年同期高出 2-3 倍，大致与 2021 年周期的最高活动期一致。每月活跃地址的数量在同一时间段内增加了 3-4 倍，并在 2024 年 5 月创下历史新高：

该网络也开始产生有意义的费用收入，开始证明这样一个假设：Solana 的低费用将通过更大的用户活动 / 数量来弥补。

结论：Solana 的发展轨迹表明，有些事情正在发挥作用，而且正在以有意义的方式发挥作用。Solana 将继续存在。

#7：以太坊

以太坊生态系统也取得了显著进展。有两种方法可以描述这种增长：关注以太坊本身，以及从整体上看待以太坊链系统（即包括以太坊路线图）。

以太坊本身的月活跃地址数也出现了显著增长。过去 30 天的平均值今年迄今已增长了约 30%，仅比2021 年的峰值低约 10%。

更全面地审视以太坊生态系统也显示出显著的增长迹象。我在下图中汇总了五大以太坊区块链（以太坊、Arbitrum、Base、Optimism 和 Polygon）的每日活跃地址。这五大区块链之所以被选中，部分原因是它们拥有丰富的应用生态系统和开发者。

要点：以太坊一直是加密货币领域最重要的生态系统之一。

#8：Zora

Zora Chain（也称为Zora Network）上线已近一年。在此期间，该网络一直在寻找立足点。周活跃用户数今年迄今增长了约 60%，最近突破了 25 万的新高。该链的利润率也达到约34%，这意味着 Zora 可以保留用户在交易费上花费的 ETH 的约三分之一。

Zora Chain 有助于验证这样一种观点：具有足够分布的应用程序可以开始与堆栈的其他部分（例如区块空间）垂直集成，以释放更具吸引力的经济效益。

#9：Coinbase

Coinbase 今年开局也表现强劲。它被列为 11 只比特币现货 ETF 中 8 只的托管人。交易所业务也继续取得进展——交易量达到 1570 亿美元的高位，这是自 2021 年 11 月以来从未达到过的数字。

交易费仍占 Coinbase 收入的很大一部分。第一季度，该平台的交易费收入超过 10 亿美元（约占其季度收入的三分之二）。

但同样值得注意的是，Coinbase 继续将其收入来源多元化，不再仅仅依靠交易费用。区块链奖励收入和托管费收入都比去年翻了一番。稳定币收入接近 2 亿美元，USDC 流通量的增长抵消了（略微）较低的利率。Coinbase的会员套件Coinbase One的用户数量超过 40 万。Coinbase 的 2 层协议 Base每月产生数百万的链上费用。

Coinbase 的成功证明了（直到最近）许多人以为的假设是真实的：围绕加密原语可以构建许多有意义的新商业模式。

＃10：链上交易所

在主要的以太坊链上，Uniswap 的独立用户（交易者）数量比六个月前增加了约一倍。

成功协议的一个定义是，可以在其基础上建立成功的企业。我们在链上交易所中看到了这一点，例如 Uniswap Labs 的界面带来的收入增长：

Uniswap 协议的交易量 7 天移动平均线最近也超过了 Coinbase：

重要的是，我们看到链上交易所的增长并不只发生在以太坊上。在 Solana 中，领先的两家 DEX——Orca 和 Raydium 也出现了显著的增长：

链上协议每月促成数百亿（甚至数千亿）的价值交换，这可不是开玩笑。协议和界面都是非常真实的创收项目。在存在中心化机构（例如界面业务）的情况下，我希望我们能看到这些利润的一部分被重新投资于改善安全性、稳健性和用户体验。

#11（Bonus）：Blackbird

Blackbird 是餐饮业的忠诚度和奖励计划，采用加密构建。当用户在与 Blackbird 关联的餐厅签到时，该应用程序会为他们铸造一个 NFT——这是他们访问的数字产物，也是网络中餐厅了解顾客就餐习惯的数据点。如今，Blackbird 主要存在于纽约市。

Blackbird 用户群的每日签到量持续增长。

就我个人而言，Blackbird 改变了我自己的就餐习惯：过去我通常让我的朋友选择我们应该去哪里吃饭，而现在我变得更加积极地为我们推荐地方（并且主要使用 Blackbird 应用程序来指导哪里可能是有趣的就餐地点）。

其他已发生的事情

过去两个季度的其他值得注意的趋势包括社交金融的兴起和新链的激增（主要是以太坊生态系统中的 L2 和 L3）。虽然我认为现在说它们是否确实有效还为时过早，但值得注意的是，这些趋势正在对用户在链上的行为以及开发人员如何发展其商业模式产生重大影响。

#1：Socialfi应用的增长

大量金融化的社交（“Socialfi”）应用已经出现。其中几个已经产生了数百万的费用。Friendtech 和 FantasyTop 是我所知道的两个最受欢迎的应用。显然，有些用户觉得这些应用很有趣，并愿意参与其中。为用户提供链上新事物是件好事。

我对其中一些商业模式的可持续性持怀疑态度。单靠投机似乎不足以推动长期成功。但没关系。其中一些应用程序可能只需稍作调整即可实现更可持续的商业模式。吸引注意力——即使是由投机引发的——也提供了一个通过多种其他方式将这种兴趣货币化的机会。然而，关键的第二步当然是最困难的部分。

#2：新链的激增

我们还看到许多新链（尤其是 L2 和 L3）的推出。对于以太坊生态系统中的这些链，底层技术似乎并不是一个实质性的差异点。相反，品牌和社区胜过一切。Coinbase 推出的 L2 Base 可能是强大品牌的缩影。即使没有其他链用来吸引人才的直接代币激励，该链也拥有（据传闻）不断增长的开发者生态系统。

到目前为止，我们看到链尝试以三种方式实现差异化：

• 底层技术。例如集成链 Vs. 模块化链，或者乐观Rollup Vs. 零知识Rollup。

• 链经济学。据我所知，Canto 是近年来第一家尝试将交易费重新分配给生态系统中开发者的链。Blast 和 Berachain 目前正在尝试各种其他类型的收益生成和经济分配。目前尚不清楚这些措施的可持续性——无论是从总体经济考虑还是从提供长期竞争优势的角度来看。

• 品牌和社区。链的文化和/或声誉可以成为吸引开发者的光环：它可能会增强开发者在生态系统中构建时将获得更多帮助（来自社区或其他开发者）的看法，它可以在某些消费者眼中提供声誉保护（“没有人会因为选择 MacBook 而惹上麻烦”或类似的东西），和/或链社区所倡导的价值观可能与开发者自己的意识形态相一致。

  
  

成熟的区块链兼具这三种元素。以我上面强调的“已有成效”的两个区块链为例：以太坊和 Solana。以太坊开创了 EVM，实现了 EIP-1559（将部分交易费作为向 ETH 持有者重新分配的机制），并在其技术周围发展了一个强大的开发者社区和精神。Solana 推广了集成区块链，是第一个使低费用具有商业可行性的区块链，并且拥有一个在 2022-2023 年经济低迷期间真正在火中锻造的社区。  

我的假设是，下一波区块链差异化因素将源于外部集成。示例可能包括无缝访问其他资金来源（例如 Coinbase 账户）、钱包的 KYC 等屏幕或验证某人是否是人类。这是一个非常广阔的设计空间，我很高兴能更深入地探索这个领域。

展望未来

回顾过去半年，我的主要收获是，我们仍然在谈论 6-12 个月前谈论的事情，但在“已有成效”方面更加成熟。随着这些成熟，许多平台应该而且将会转变为创造机会的平台，这是其成功的副产品。增长会带来成长的烦恼，而这些烦恼为第三方提供解决方案创造了空间。

预测这些主要平台的增长也可以为我们思考未来发展方向提供基础。我最关注的是新的分发形式和新的构建模块。

新的分发和更好的构建模块

在分发方面，我感到兴奋的一些增长向量包括：规模更大的 Farcaster、具有更强大钱包功能的 Telegram 应用程序，以及像 World App 这样的界面继续吸引更多的人（目前已经达到1000 万）

还有许多令人兴奋的新构建块。Coinbase 推出了一款智能钱包，让用户直接从 Coinbase 账户付款。Reservoir的 Relay 协议有助于消除用户在链之间桥接资金的体验，让链上的“一键式”结账体验终于成为可能。World ID 继续发展，有望提供一种在人与智能体之间进行身份验证的方法。还有更多。

这听起来可能有些模糊。当我读到一些看起来更像是抽象的希望而不是现实的东西时，我有时会感到沮丧，所以我将尝试在这里用一个具体的例子来说明这些构建模块和新的分发渠道能够实现什么。

以现代广告为例，这是一个价值数十亿美元的市场，几乎涉及所有业务。我猜想，尽管归因和定位经过了数十年的改进，但它仍然效率低下。现在想象一下 Farcaster 上的“广告”会是什么样子：

• 公司可以将优惠券直接发送到目标客户的钱包中（因为每个帐户都有一个关联的钱包）。

• 优惠券可能是基于消费者创建的帖子中对类似产品的提及，或者用户喜欢的帖子。

• 企业可以放心运营，因为数据将永远保持开放和可访问（即不必担心 API 被关闭或价格被抬高），这使得企业可以投资于提高该分发渠道的有效性。

• 仅当消费者转化为销售（即使用优惠券）时才会花费预算。

  
  

总体而言，这似乎是企业和消费者的共赢，而这得益于开放的社交图谱、嵌入式支付渠道和可验证的数字身份。

成熟的区块链指向未来

“已有成效”部分的另一个值得注意的收获是，现在有几个可靠且不断发展的生态系统（以太坊、Solana、比特币）。这三个生态系统在独特的差异化因素上竞争，每个生态系统各自的优势都给其他生态系统带来了持续改进的生产压力。例如，Solana 在低费用和高吞吐量方面的成功推动了以太坊在基础层和 L2 上不断创新。同样，以太坊拥有多个客户端可能为 Solana 实现客户端多样性设定了一个目标（例如，即将推出的 Firedancer 客户端）。比特币是第一个实现真正机构采用的，但已开始尝试实施新的可编程元素（使用Ordinals、Runes和潜在的 OP_CAT 升级）。广义上讲，我将其总结为每个生态系统都在不断尝试实现与其他生态系统大致相同的功能。观察每个生态系统目前所处的位置——以及其同行所展示的积极相对特征——可以作为每个生态系统可能尝试实施改进的指南。

这感觉非常正和。我是个网球迷，所以我会用网球类比。如果费德勒、纳达尔和德约科维奇没有相互竞争，他们可能不会达到同样的运动水平。每个人都推动其他人提高自己的水平，结果是网球真的很棒。我认为今天我们在加密领域的不同链上看到的情况也是如此。每个人都在更快地取得更大进步，因为存在改进的生产压力。结果是整个行业有望实现净收益。

一些新想法

还有许多理想的基础设施和应用程序有待构建。我对一些尚未开发且具有潜力的领域感兴趣：

• 不同形式的凭证。凭证（证书、证明等）是放在链上的宝贵资源：将凭证放在公共账本上既有利于标记发行时间，也有利于验证发行者。此类凭证的一个例子可能是工作场所验证——雇主出具的收据，证明某人在某公司工作了一段时间。在加密行业，我看到了许多证明的尝试。我认为这里的关键是确定具有真正经济价值的凭证——比如就业验证——并专注于这些市场。

• 价格差异化资产 (PDA)。这些商品具有实际经济价值，但市场参与者的支付意愿存在很大差异。餐厅预订就是一个很好的例子。最近有一篇关于纽约地下预订市场的文章在网上疯传：热门预订被机器人攻击，并在独家二级市场上以数千美元的价格转售。在我看来，如果人们认为这种金融化是不可避免的，那么让这些“资产”尽可能透明和易于获取似乎对食客和餐厅都有好处。餐厅可以更轻松地查看预订的转移历史，同时更多潜在消费者可以参与其中。将预订代币化甚至可以实现某种程序化价格上限，或者与餐厅分享收入。这只是一个例子。还有更多的市场，由于进入市场的渠道不透明或有限，具有基本经济价值的实际资产被错误或低效定价。

• 代币分发的新形式。有很多机会可以通过代币奖励来推动人们现有的行为，作为他们本来就会做的活动的副产品。Blackbird 是第一个也是最显著的例子：外出就餐已经是一种普遍的活动，但 Blackbird 奖励的存在可能已经改变了一些用户选择就餐的地点和频率。这可以更广泛地应用于人们已经花费时间和金钱但在消费活动中缺乏一致性或忠诚度的领域。特别是，我会寻找商家可以从某种联盟或合作效应中受益的类别（就商家之间消费者行为的更多数据/洞察而言），并且有很大的机会提高客户忠诚度（通过推动式激励-nudge-style incentives)）。

  
  

诚然，这些想法是否有独特的“已有成效”是一个悬而未决的问题。它们大多给我留下了深刻的印象，这些想法已经存在一段时间了，但尚未得到充分探索（因此值得进一步尝试）。

结论

这种反思代表了我认为最近在加密货币领域发生的许多事情，但重要的是并非全部。它没有涉及但可能（或应该）涉及的一些领域包括永久存储解决方案的增长（如 Arweave）、Defi 协议成熟为真正的金融平台（如 Morpho），以及 Telegram 对TON的令人印象深刻的推动。

浩然

其实用性的功能是非常强大的