再质押战争：我们真需要这么多再质押玩家吗

浩然

1、引言

再质押（restaking）之战正在升温。挑战EigenLayer垄断地位的是另一个由Lido支持的新协议Symbiotic。最新入场者在协议设计和BD合作伙伴关系方面具有竞争优势。在我们深入研究再质押领域最新竞争动态之前，我们需要先了解一下该领域现下存在哪些关键风险。

2、再质押的当前问题

如今，再质押的工作方式是这样的：Bob将ETH/stETH存入像Ether.Fi、Renzo或Swell这样的流动性再质押协议，再将其委托给一个EigenLayer节点运营商，然后该运营商确保一个或多个AVS返回部分收益给Bob。

在当前情况下存在一种复合风险，在于其一刀切的性质。EigenLayer节点运营商处理成千上万个用于验证多个AVS的资产。这意味着Bob在节点运营商选择哪些AVS相关的潜在风险管理方面是没有发言权的。

可以肯定的是，Bob可以尝试选择一个“更安全”的节点运营商，但有数百个运营商在相互竞争，他们希望获得你的再质押抵押品，并且都受到激励去尽可能多地验证AVS，让你的收益最大化。

稍微看一下EigenLayer上的节点运营商页面，我们就可以从中看到许多下面这样的非常明显的广告。

这种竞争状态可能会形成无人乐见的糟糕结果：每个节点运营商都验证了他们认为绝对可靠的AVS。当AVS运行中断并发生罚没事件时，无论Bob选择哪个运营商，他都会受到影响。

3、了解Mellow Finance

Mellow（在某种程度上）解决了这个问题。Mellow也被称为“模块化LRT”，是再质押技术栈的中间件

（middleware）层，提供可定制的流动性再质押金库。有了Mellow，任何人都可以成为自己的Ether.Fi或Renzo，建立他们自己的LRT金库。这些Mellow上的第三方“管理者”将完全控制要接受哪些再质押资产，然后用户将根据自己的风险偏好选择资产，并为此支付一定的费用。

这里举一个荒谬的例子：Alice是DOGE铁粉，她正在投资DOGE寻求收益。她在Mellow上看到了一个名为DOGE4LYFE的金库。她将她的DOGE存入这个DOGE4LYFE金库，获得再质押收益，她向运营商支付一小笔费用，获得名为rstDOGE的LRT，然后她可以在他处将其用作DeFi抵押品。这在目前是不可能的，因为DOGE 不在EigenLayer的白名单中。即使EigenLayer创始人Sreeram将目光转向DOGE，前面提到的节点运营商面临的激励不一致的问题仍然存在。

如果这一切听起来很熟悉，那是因为在DeFi借贷领域已经出现了类似的服务，如Morpho、Gearbox，或者（上一个周期的DeFi老友可能还记得）由Rari开发的现已弃用的Fuse协议。以Morpho为例，它允许创建带有自定义风险参数的借贷金库。这就允许用户从具有独特风险配置的金库中借入资产，而不是Aave上的具有一刀切风险的借贷池。在即将到来的V4升级中，Aave还计划使用单独借贷池来升级协议。

4、Mellow x Symbiotic x Lido战略

由于Mellow只是一个中间件再质押协议，因此它在金库中的资产必须在某处再质押。有趣的是，Mellow并未与EigenLayer在战略上保持一致，而是选择了即将推出的再质押协议Symbioti，Symbioti得到了Lido旗下风投公司cyber•Fund以及Paradigm的支持（Paradigm也支持了Lido）。

与EigenLayer或Karak不同，Symbiotic支持任何ERC-20代币的多资产存款，使其成为迄今为止无需许可程度最高的代币。从ETH到meme币，任何资产都可以作为再质押抵押品来确保AVS的安全。这可能会打开最恶劣的加密退化之门：设想一个由再质押DOGE抵押品担保的Symbiotic AVS。

虽然这一切在技术上是可能的，但却忽略了Mellow产品的模块化本质，即允许第三方金库管理者设计的无限可组合性。在这里，Mellow与Symbiotic集成的理由变得清晰起来，因为资产仍然可以在其他再质押协议（如EigenLayer或Karak）上使用。

到目前为止，许多管理者已经在Mellow上开设了自己的LRT金库。不出所料，鉴于Lido与Mellow的密切合作（稍后会详细介绍），大多数管理者都会将stETH作为抵押品。

有两个接受sUSDe和ENA的Ethena的金库是个例外。的确，Mellow已经完成了一个惊人的壮举——它的第一个sUSDe金库已经满了。

Mellow战略的最后一步是参与最近宣布的“Lido联盟”，这是一个Lido项目组成的官方协会。Mellow通过Lido的stETH直接存款渠道受益，这就解释了为什么它承诺将其MLW代币供应的10%（100B）用于促进合作关系。另一方面，Lido也从中受益，因为它试图从流动性再质押竞争对手那里夺回stETH资本。自2024年再质押形成气候以来，Lido的增长一直停滞不前，原因是流动性被LRT竞争对手夺走了。